最新公布的9月宏观经济先行指标——官方制造业采购经理指数(PMI)比上月有所上升，这可能预示着经济增长下行态势趋于结束。但这一乐观数据并未减少对中国经济的悲观预测，巴克莱资本、瑞银集团均在其最新报告中下调了对中国GDP增幅的估计。与此同时，随着物价水平的逐渐回落，经济学家对通货紧缩的担忧开始出现。为应对这些趋势，专家预测，基准贷款利率将在未来12个月内下调81个基点，存款利率则可能会被下调54个基点，而包括减税在内的财政刺激措施也十分有必要。

　　乐观数据

　　9月PMI回升 经济增长下行态势或趋结束

　　中国物流与采购联合会昨日公布,9月宏观经济先行指标——官方制造业采购经理指数(PMI)为51.2,比上月上升2.8，一改此前连续两个月位于50下方的态势。

　　制造业PMI指数在50以上反映经济总体扩张,低于50则反映经济衰退。该指数在7月和8月降至48.4的逾三年最低点。

　　分析师张立群认为,“9月份PMI回升,反映了中国经济增长的回落可能不会很深”,预计经济增长下行的态势可能趋于结束。

　　9月PMI指数体系中,新订单指数、生产指数升幅超过5个百分点,回归到50%临界点以上;新出口订单指数稳中略升,但仍在50%以下。由于生产回升较多,但需求的回升相对滞后,产成品库存指数上升为50.5%。

　　购进价格指数降幅达13.1个百分点,在连续三个月下降以后回落到50%以内。

　　悲观预测

　　出口、投资增速下滑 经济放缓迹象仍明显

　　虽然9月份PMI指数反映了经济增长走势的乐观迹象，但能否断言经济增长下行态势结束还需要根据9月份的经济增长数据作出最后判断。不过，从目前来看，分析人士大多认为，经济放缓迹象仍然比较明显。

　　巴克莱资本中国研究主管彭云生在其昨日发布的中国经济预测报告中将2009年的经济增长预测从9.5%下调至9%，而2008年仍然维持在10%的水平。

　　彭云生表示，第三季度出口增速的放缓及房地产市场投资减少都意味着中国经济放缓的迹象在进入秋季后开始显现。“我们估计，1至8月排除价格因素外的出口平均增长12.6%，而2007年达20.2%。此外，中国在主要发达经济体中所占市场份额的增长开始放缓，在某些地区甚至开始下降，显示竞争力正在下降。”

　　彭云生表示，尽管中国固定资产投资保持了良好的增长态势，但排除价格上涨因素后的真实值却出现了明显的减少，尤其是占固定资产投资总额25%之多的房地产投资增速从第二季度的34%下滑到7、8月份的17%，“随着房价的继续下降，固定资产投资很有可能将继续下滑。”

　　瑞银集团也将中国2009年GDP同比增幅预估由原先的8.8%调降至8%,这是该行在不到三个月的时间内第二次调降该预测。该行经济学家汪涛将今年GDP增幅预测由10%下调至9.6%,“预期出口和房地产投资在未来数月里增长将明显放缓,但考虑到政府财政和货币政策举措将刺激国内需求，会部分抵消外围环境的负面冲击。”

明年可能通货紧缩

　　对于物价水平，瑞银集团经济学家汪涛预期，今年末中国居民消费价格指数(CPI)同比涨幅将降至4%,2009年全年CPI平均涨幅则为2.6%。

　　摩根大通中国区董事总经理龚方雄日前表示，明年1、2月份，如果食品价格不反弹，CPI预计将回落到2%~3%，而随着全球商品价格的大幅下跌，明年5、6月份CPI有可能出现负增长。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，从8月份到现在的情况来看，中国经济可能将很快走向通货紧缩。

　　北京航空航天大学教授任若恩认为，本轮通胀压力主要不是由于总需求过高或者货币发行过多所导致的，紧缩货币没有意义，反而可能损害实体经济。真正要担心的是经济快速下滑以及通货紧缩。如果不及时出台有关措施，则经济下滑的趋势需要更大的力度和更长的时间才能挽救回来。

　　政策趋势

　　未来12个月下调基准利率81个基点

　　巴克莱资本中国研究主管彭云生表示，中国央行在未来12个月内将下调基准利率81个基点，而存款利率则可能会被下调54个基点，财政刺激措施也将继续出台，但政策出台的速度和强度将依赖于国内和国际经济状况的最新变化。

　　巴克莱资本表示，中国的货币市场状况事实上比通常所认为的要紧张得多，在过去几年中，非银行部门的融资条件不断紧缩，而银行贷款增量8月份达到了年内的最低水平。

　　央行上月15日出台了降低利率和存款准备金率政策。彭云生表示，“随着金融市场和经济状况的最新演变，信贷控制的状况将被大幅放松，基准利率在今年晚些时候将被进一步下调，如果贸易顺差和资本净流入进一步缩小的话，下调利率的可能将会更大。”

　　巴克莱资本还预计中国将出台包括减税和增加政府支出在内的财政刺激措施。“预计短期内将要把增值税的征税方式从生产型转变成消费型。这将帮助企业在购买设备和其他生产投入品时降低17.5%的成本，从而改善盈利状况。”

　　央行行长周小川：

　　切实保持币值稳定　促进就业和消费

　　央行行长周小川近日在一篇讲话中表示,在实施金融宏观调控和制定货币政策的过程中,重点是切实保持币值稳定,更有效地推动就业,促进和支持消费增长;更好地维护金融稳定,促进国民经济又好又快发展。

　　讲话指出,央行要密切联系工作实际,关注和研究一些重要问题,包括转变消费结构,重点是如何扩大消费内需。

摩根大通中国区董事总经理龚方雄表示，明年1、2月份，如果我国食品价格不向上反弹，CPI涨幅预计将回落到2%-3%，而随着全球商品价格、资源价格、能源价格的大幅下跌，明年5、6月份我国CPI有可能出现负增长。

　　龚方雄是在日前举办的2008中国宏观经济预测秋季论坛上发表上述观点的。他认为，我国的货币供应量增长对这轮通胀压力没有实际影响。与会的其他专家也纷纷表示，通胀压力已经不是当前面临的最重要问题，对通货紧缩的担忧则开始出现。

　　中国宏观经济学会秘书长王建教授表示，去年下半年到今年上半年中国经济增长出现了减速。他说，8月份我国用电量实际增长出现了非常明显的下滑，例如江苏、山东这两个对我国GDP增长贡献较大的省，用电量最大增幅只有0.3%， 上海则已经是负增长。

　 北京航空航天大学教授任若恩认为，通货膨胀不是现在的焦点问题，不应该成为困扰货币政策由紧缩转向扩张的障碍。他表示，CPI下面有8个小类，从去年到现在，增长最快的是食品，以及居住、房租和装修的价格，其他六小类则是三升三降。他认为，这支持了我国通胀压力是结构性的说法，而且有相当一部分压力是外部输入。

　　他认为本轮通胀压力主要不是由于总需求过高或者货币发行过多所导致的，紧缩货币对全球商品期货市场价格上升没有意义，反而可能损害我们自己的实体经济。真正要担心的是经济快速下滑以及通缩紧缩。如果在经济开始下滑的时候不及时出台有关措施，则经济下滑的趋势需要更大的力度和更长的时间才能挽救回来。

　　北京大学中国经济研究中心教授宋国青认为，从8月份到现在的情况来看，中国经济可能将很快走向通货紧缩。

　　在出口已经明显受挫的情况下，专家们还就如何刺激内需发表了自己的看法。法国巴黎证券亚洲有限公司董事总经理陈兴动认为，对于出口的有关鼓励政策，也应当可以用在促进内需上，他表示，农村是还没有被完全开发的巨大消费市场，如果能对农村消费市场采用一定的退税政策，必将大力带动消费。

　　任若恩表示，刺激内需是加快经济增长的有效方式，但是消费上升的空间是十分有限的，因为消费要靠收入增长来拉动，而目前我国居民的收入水平并没有大幅提高。他认为，在目前的情况下要加快投资增长，特别是房地产投资的增长，而这需要货币政策进行调整，如下调存款准备金率等，并出台相关的财政政策。

最近，资产数千亿美元的名牌宝号，接二连三地出事。六国央行联手救市，而美国考虑或决定融资抢救的天文数字很混乱。
　　
　　整个问题的重心牵涉到经济学的最弱一环:市场或人民对前景的预期。此物也，既看不到，也摸不着，经济学者的分析要不是一片空白，就是事后孔明。我也是。我们只能从一些无从解释的现象而引申到预期的转变是这样或那样的。
　　
　　好比上星期市场出现了两个现象，互相矛盾。其一是美国债券之价急升，其二是金价几个小时内上升了百多美元。前者否决了通胀预期，后者否决了通缩预期。要怎样解释才对呢？我砌出来的预期转变，是人们抢着去找避难所。不相信银行够安全，于是购买债券；认为大难将至，仿效我的母亲当年逃难，购买黄金。令人忧心的，是这些现象在上世纪30年代的经济大萧条出现过。
　　
　　赶着写这篇文章，因为我认为中国可能在半年左右从通胀转为通缩。我这里要说的，是在目前的形势下，中国宁要通胀，不要通缩。最近公布的物价通胀率下降至4.9%，但工业产品的出厂价指数却比去年同期上升了10.1%。一则反映原料价格上升，二则反映产出成本比预期的为高。
　　
　　通缩出现的机会真的不小。国际形势会使原料价格大幅下降，外资内资皆裹足不前。通缩效果会是怎样呢？大量员工会被解雇。政府不容易养起那么多人。唯一可取的明智之举，是不管工资多低，让工业或企业养着这些人，继续给他们工作，希望守得云开见月明。
　　
　　取消所有楼房买卖政府要抽的税。这会协助稳定正在下跌的楼价，对人民的财富预期是有帮助的。
　　
　　以企业减税的方法来稳定股市，比出钱救市高明得多。
　　
　　货币的政策与制度要大幅修改，不要把西方出现过那么多问题的制度引进。

中国经济已进入下行阶段，同时通货紧缩阴影日益临近。分析人士指出，现在应该对货币政策做出调整，及时推出刺激性政策。与此同时，微观领域的改革也非常迫切。

　　中国宏观经济学会秘书长、招商证券宏观顾问王建在9月27日举办的“2008中国宏观经济预测秋季论坛”上表示，中国经济已进入加速下滑阶段。北京航空航天大学教授任若恩在论坛上也指出，中国经济已经快速下滑。按照支出法计算，前8个月经济增速只有8.8%，09年问题就会爆发。若继续看生产法，估计到09年下半年也会滑到8.5%。

　　实际上，当前中国经济除面临增速加速下滑外，通货紧缩的阴影也日益临近。北京大学中国经济研究中心教授、《证券市场周刊》学术顾问宋国青与会时指出，很明显CPI同比正在下行，8月以来，应该说已经是通货紧缩了，或者很快走向通货紧缩。摩根大通中国区董事总经理、研究部主管及首席中国经济师龚方雄表示，由于商品价格、资源价格、能源价格在全球都下跌很厉害，到09年5、6月份CPI有可能是负的。

　　任若恩强调，当前真正要担心的是经济快速下滑以及通货紧缩。因此，他建议，对货币政策做出根本性调整，首先下调准备金率；同时，推出配套的财政政策。宋国青表示，经济的回调有可能超过正常调整，应赶快转向刺激政策，能松掉的就要松掉，尤其是行政性控制，还有降息。

　　中欧国际工商学院经济学与金融学教授许小年则表示，要不要重新放松货币政策并不是问题的关键，因为在放松的过程中有可能会早了也有可能晚了，有可能不到位又有可能过头。他说：“你放松，永远有松早了，松晚了，有可能不到位、又有可能到头了，永远有这样的问题。想要宏观政策微调经济恰到好处，既不过分又不欠缺，这样的事没有办法做到”。

　　面对当前的宏观环境，许小年认为，更具紧迫性的是微观改革。为什么中小企业在人民币升值10%就活不下去？为什么劳动力成本上升10%就企业就要倒闭？为什么长期以来利润率那么薄？有什么办法增加中小企业抗击风险的能力？有什么办法增加中国经济应对宏观环境的问题？

　　针对上述种种疑问，王建建议启动城市化。因为国内缺的是创造性需求，同时还存在严重的生产过剩，所以不能投资建设一批大项目，这会延续严重的生产过剩情况，但若启动中国最需要的城市化，既会吸纳巨大的投资，同时也不会产生过剩生产。

北京科技大学经管学院 赵晓

　　北京大学中国经济研究中心 陈光磊

　　货币政策真正要担心的是经济快速下滑及通货紧缩

　　短期看，维护物价稳定和保持经济增长有时是个两难问题，但中国的问题应该说比较清楚，那就是物价不再是危险，甚至通缩的阴影再度重现，因此全力保经济增长为正题。许多事实已经充分表明，2008年经济增长和就业形势堪忧。而以人民币升值、控制信贷、提高准备金率和利率阻止通胀的货币政策已经取得成效。现在的问题是通胀一停，紧缩的货币政策将成为巨大的负担，甚至矫枉过正，产生类似1998年的通货紧缩，严重影响社会投资意愿、居民收入和经济增长。

　　为此，货币政策真正要担心的是经济快速下滑以及通货紧缩的阴影。1-8月份累计，居民消费价格总水平同比上涨7.3%。消除季节波动后的环比下降0.08%。从现在CPI下降的趋势来看，未来应该也是继续下降的趋势。

　　今年以来已经有两个月环比出现负增长（5月和8月），假设按照2008年已有8个月的不同月环比预测未来一年的趋势，两个负增长的月环比，意味着分别在2009年4月份和6月份出现CPI负增长，2月份的月环比意味着物价增幅上升，而其他月份的趋势都意味物价增幅继续下滑。因此有12%的可能性物价出现反弹，但考虑到2月份的特殊性，这个可能性应该在10%以下，是小概率事件,几乎不可能发生。2008年8月末，M2余额44.9万亿元，同比增长16%，M1余额15.7万亿元，同比增长11.48%，M0余额3.1万亿元,同比增长10.89%。从工业增长的减速、物价的下降和货币供应量增长的减缓综合来看，1998年出现的通货紧缩特征正在逐步显现。

　　1997年和1998年的经验还表明，如果在经济开始下滑的时候不及时启动经济，则后果是经济下滑的趋势需要更大的力度和更长的时间才能挽救回来。为了应对急剧变化的经济，1998年3月份法定存款准备金和备付金账户合并，准备金比率下调5个百分点，同时大力度刺激内需，然而经济增速仍不可避免地下滑，同时物价也迅速回落。1998年刺激内需的结果是GDP增长7.8%；1999年GDP增长7.1%；2000年GDP增长8%；2001年GDP增长率再次回到7.3%。物价方面，1998年4月份居民消费价格指数同比仍下降0.3%，比3月份下降0.8%。

　　事实上，目前紧缩的货币政策还面临越来越严重的执行问题，即货币政策的“形紧实松”。目前中国银行的法定存款准备金率虽已升至17.5%，反映市场流动性的银行间同业拆借市场的隔夜拆借利率并没有显著上升，提高存款准备金率并没有完全收紧流动性。反映银行的资金成本的存款利率一直为负，其中一年期存款利率在过去一年的平均负利差达到了3.16个百分点。银行的信贷扩张反而增强，通过表外等各种业务为大企业拆借资金。

　　为防止信贷扩张带动总需求，恶化通货膨胀，央行主要通过信贷控制的方式直接干预。大部分企业感受到的财务成本上升，实际是由信贷控制造成的，政策效果是“银行松，企业紧”和“大企业松，中小企业紧”。

　　所以，所谓的流动性过剩问题实质应当是“流动性不足”与“流动性扭曲”问题。信贷控制之下，当前民营企业通过贷款渠道融资越来越困难，民间信贷利率不断走高，这足以证明流动性过剩在市场和微观层次不仅不存在，甚至是紧张的。而从国民经济和投资结构来看，还很明显地出现了“流动性扭曲”的现象，即表现为外资挤压内资、政府挤压民间、国有挤压民营以及垄断掠夺中小，这是相当有危害的。已经出台的一些有针对性的货币政策微调，如降低中小银行的存款准备金率，增加对中小企业的可贷资金，政策效果仍有待观察，但紧缩货币政策的全面调整已然不容忽视。

　　宏观调控的四大目标应该兼顾，但作为发展中国家，发展是硬道理，就业和增长在大多数时期应置于更为优先的目标。

　　目前，中国的城镇实际失业率,如果科学计算,应该至少在10%以上,如果没有农村的缓冲作用,还会更高。解决的方法是将提高就业放在宏观经济政策目标的首位,货币政策的制定要放弃只考虑通货膨胀的狭隘目标。

　　在当前投资价格指数高企、经济活力快速下降的情况下，同样的贷款和货币供应增长能够支持的实际经济量也将是一个快速下降的数量。1997年和1998年的经验表明，目前的货币增长速度不仅没有推动价格上升的压力，甚至有收缩物价至负的可能性。基于上述分析，宏观政策基调应该是进一步调整“一保一控”（保持经济平稳较快发展，控制物价过快上涨），转向全力保证充分就业与经济增长目标。

宏调新目标：全力保证充分就业与经济增长

　　一、短期内，油电煤运等生产要素的价格应坚持价格管制，而应继续放松消费品价格管制。政府价格管制和消费品部门对生产要素的竞争会造成基本资本品的短缺，反而有助于限制地方政府和国有垄断企业的投资扩张，因而对消费者有利，可以缓和社会矛盾。在上游企业垄断没有打破之前，要素市场价格急于与国际价格接轨，可能导致1988年价格闯关一样的后果，当时推行商品市场的价格的国内接轨，却没有解决商品生产企业的激励问题，于是涨价的收益都会被垄断利润截留，而不能刺激有效的供给，带来极其严重的通货膨胀。因此，目前情况与国际接轨，价格并不能改进生产要素资源配置的效率，只能重新引发通货膨胀。

　　二、停止或至少放缓人民币升值。现在看来，对于人民币升值解决国内通货膨胀的期望不能过高，首先应当先解决的是进口限制问题，由于中国出口导向劳动密集型模式的高度竞争，汇率上升对出口企业打击越来越大。舆论总喜欢把今天的中国和1980年代的日本去比较，认为这样会促使企业转向附加值更高的行业，从而加快产业升级过程。其实，由于多年对私营企业的歧视政策，国内的私营企业根本不能和1980年代日本企业在技术升级和创新能力上相提并论。

　　而且面临劳动力成本上升，包括劳动法颁布，两税并轨，及出口退税不断降低，大量外资劳动密集型产业实行梯度转移劳动力到更为便宜的东南亚去，而新企业也并没有成长起来，这是中国将为“外资依赖症”付出的巨大代价，这个代价需要一段时间来消化，不能指望靠汇率升值“压”出。

　　三、进一步调整汇率制度。这一轮通胀表明现行的汇率制度仍存在很大缺陷，限制了货币政策的自主性，一旦与挂了钩的汇率脱节，极易引起外汇投机行为和货币供给问题。应当利用强制结售汇取消的契机进一步调整汇率制度。强制结售汇取消后，企业可以自主选择是否保留外汇收入。如果企业不愿意结汇，则这部分资金将保留在企业的外币账户上。应当允许进出口商利用这部分资金成立一个外汇市场，并形成市场价格，实现可调整汇率向浮动汇率过渡，到时进出口贸易的汇率波动可利用远期外汇市场来消除，这也是大势所趋。

　　四、改善中小企业的政策环境。中小企业机制比较灵活，竞争较为自由，对市场价格敏感，能迅速提高有效供给，而且自我循环，自我支持，能帮助缓解通货膨胀压力。对于中小企业遭遇的融资困难，要加快民间金融的开放。国家新一轮金融政策已经开始引导给中小企业贷款，但要从根本上改变银行的歧视性政策，并着手建立多层次的民营银行和农村金融融资制度。外贸方面，要加快放开进口限制，满足进口企业的外汇需求，通过减低进口关税等方法，让进口增加来使国际收支平衡，藏汇于民，降低外汇储备，提高外汇使用经济效率。

　　五、放松甚至取消信贷控制，并连续、大幅下调准备金率，同时随物价下降下调贷款利率。在信贷控制下，货币政策调整的影响是有限的，最终效果可能与初衷背道而驰。如降低存款准备金率可以增加市场的流动性、降低市场利率，但真正获益的是能够参与市场交易的大企业。信贷控制使信贷资金更多地向大企业和政府背景的项目倾斜，造成有能力的中小企业融资困难，影响信贷资源的有效配置，对于经济增长和防止通胀都不利。而有针对性地增加对中小企业的贷款额度等微调措施难以根本解决问题，因为银行没有意愿，信贷分配也有很大的随意性。给定取消信贷额度的情况下，未来一段时间，准备金率应该降到10%以下，将对经济增长大有裨益。

　　在汇率调整争论中，舆论倾向于将中国目前的状况与上世纪80年代末的日本相比，但实际上中国内地跟当年中国台湾而非日本更类似。1970年代后期开始，中国台湾出现持续出超外汇储备累增，导致严重的通货膨胀和房地产、股市泡沫。最终不得不以汇率升值和贸易自由化来化解，只经历了1990年代短期的经济低迷，经济发展很快走上正轨。

　　六、要放松医疗、教育等服务业领域的民间投资准入，但同时要清醒地意识到以房地产为主导的城市化建设是中国经济抵抗严冬的关键。最近美国不断传来的坏消息表明，美国经济和全球经济还将进一步衰退，因此外部需求会继续减弱。在这种情况下，目前的政策基调应该是进一步调整“一保一控”，全力保经济增长，着力点是刺激内需，而刺激内需的重点不是消费，而是投资，特别是以房地产投资为主导的城市化建设，同时也有必要通过减缓人民币升值来保证出口加工业的增长发动机不要完全熄火。

　　中国经济今年上半年已快速回落1.8个百分点甚至可能是3个百分点以上，而未来的经济形势会更加严峻，宏观政策不可以再延误时机。中国经济短期确实面临许多问题需要解决，但即使出现最坏的局面，美国的贸易保护主义抬头，次贷危机恶化打击国内投资的信心，同时股市、楼市出现萧条，短期内仍可以依靠目前较好的财政状况，核销银行呆坏账，扩大政府支出刺激经济增长，保持好的政治和社会环境来解决长期改革和经济发展模式之转变问题，只要措施及时得当，中国经济增长前景依然看好。

《第一财经日报》从有关人士处了解到，在上周财政部召开的2008年第四季度国债筹资及市场分析会议上，国家发改委有关人士预测，今年第四季度CPI平均涨幅可能在4.5%左右，全年CPI涨幅将落于6%~7%之间。

　　该人士表示，今年1~8月份CPI同比上涨了7.3%，呈现出整体高位运行的态势。而在拉动CPI上升的因素中，食品价格的上涨是最主要的因素。不过在8月份以后，食品价格的影响会逐渐减小，尤其是猪肉价格的平稳回落会对食品价格的企稳有较好的促进作用。此外，CPI中翘尾因素的影响从第三季度开始也在不断降低。

　　对于PPI，该人士认为，其向CPI的传导不会超过2%的水平。而且如果没有重大的影响因素出现，9月份后PPI水平都会不断下降，估计不会再超过10%，其对CPI的影响也在减小。

  　他预计，今年第三季度CPI平均涨幅将在5.5%左右，第四季度会在4.5%左右，而全年CPI的上涨幅度落在6.0%~7.0%之间的概率非常大，可能在6.5%左右,预计全年的PPI涨幅会在9.5%左右。

　　但由于资源价格改革、国际能源价格变动等各种不确定性因素的存在，未来的价格走势也存在着不确定性。上述人士指出，判断未来价格的总体走势还需要关注粮食价格、政府价格改革力度以及未来经济发展形势的变化等。

　　他表示，粮食价格相对肉类产品的相对较低，以及种粮成本的上升，都可能引起粮食价格的上升。因此，虽然粮食价格对今年的物价总体走势影响较小，但是明年的影响估计会大一些。而公共服务品价格，与居民关系密切的电价、油价、天然气价格等是否会上涨，还要看资源价格改革的深化程度。此外，虽然经济过热的风险已经消除，但还没有看到政府切实的促进政策出台，宏观调控政策的变化也会影响到未来价格走势。

《第一财经日报》从有关人士处了解到，在上周财政部召开的2008年第四季度国债筹资及市场分析会议上，国家发改委有关人士预测，今年第四季度CPI平均涨幅可能在4.5%左右，全年CPI涨幅将落于6%~7%之间。

　　该人士表示，今年1~8月份CPI同比上涨了7.3%，呈现出整体高位运行的态势。而在拉动CPI上升的因素中，食品价格的上涨是最主要的因素。不过在8月份以后，食品价格的影响会逐渐减小，尤其是猪肉价格的平稳回落会对食品价格的企稳有较好的促进作用。此外，CPI中翘尾因素的影响从第三季度开始也在不断降低。

　　对于PPI，该人士认为，其向CPI的传导不会超过2%的水平。而且如果没有重大的影响因素出现，9月份后PPI水平都会不断下降，估计不会再超过10%，其对CPI的影响也在减小。

  　他预计，今年第三季度CPI平均涨幅将在5.5%左右，第四季度会在4.5%左右，而全年CPI的上涨幅度落在6.0%~7.0%之间的概率非常大，可能在6.5%左右,预计全年的PPI涨幅会在9.5%左右。

　　但由于资源价格改革、国际能源价格变动等各种不确定性因素的存在，未来的价格走势也存在着不确定性。上述人士指出，判断未来价格的总体走势还需要关注粮食价格、政府价格改革力度以及未来经济发展形势的变化等。

　　他表示，粮食价格相对肉类产品的相对较低，以及种粮成本的上升，都可能引起粮食价格的上升。因此，虽然粮食价格对今年的物价总体走势影响较小，但是明年的影响估计会大一些。而公共服务品价格，与居民关系密切的电价、油价、天然气价格等是否会上涨，还要看资源价格改革的深化程度。此外，虽然经济过热的风险已经消除，但还没有看到政府切实的促进政策出台，宏观调控政策的变化也会影响到未来价格走势。

《第一财经日报》从有关人士处了解到，在上周财政部召开的2008年第四季度国债筹资及市场分析会议上，国家发改委有关人士预测，今年第四季度CPI平均涨幅可能在4.5%左右，全年CPI涨幅将落于6%~7%之间。

　　该人士表示，今年1~8月份CPI同比上涨了7.3%，呈现出整体高位运行的态势。而在拉动CPI上升的因素中，食品价格的上涨是最主要的因素。不过在8月份以后，食品价格的影响会逐渐减小，尤其是猪肉价格的平稳回落会对食品价格的企稳有较好的促进作用。此外，CPI中翘尾因素的影响从第三季度开始也在不断降低。

　　对于PPI，该人士认为，其向CPI的传导不会超过2%的水平。而且如果没有重大的影响因素出现，9月份后PPI水平都会不断下降，估计不会再超过10%，其对CPI的影响也在减小。

  　他预计，今年第三季度CPI平均涨幅将在5.5%左右，第四季度会在4.5%左右，而全年CPI的上涨幅度落在6.0%~7.0%之间的概率非常大，可能在6.5%左右,预计全年的PPI涨幅会在9.5%左右。

　　但由于资源价格改革、国际能源价格变动等各种不确定性因素的存在，未来的价格走势也存在着不确定性。上述人士指出，判断未来价格的总体走势还需要关注粮食价格、政府价格改革力度以及未来经济发展形势的变化等。

　　他表示，粮食价格相对肉类产品的相对较低，以及种粮成本的上升，都可能引起粮食价格的上升。因此，虽然粮食价格对今年的物价总体走势影响较小，但是明年的影响估计会大一些。而公共服务品价格，与居民关系密切的电价、油价、天然气价格等是否会上涨，还要看资源价格改革的深化程度。此外，虽然经济过热的风险已经消除，但还没有看到政府切实的促进政策出台，宏观调控政策的变化也会影响到未来价格走势。

《第一财经日报》从有关人士处了解到，在上周财政部召开的2008年第四季度国债筹资及市场分析会议上，国家发改委有关人士预测，今年第四季度CPI平均涨幅可能在4.5%左右，全年CPI涨幅将落于6%~7%之间。

　　该人士表示，今年1~8月份CPI同比上涨了7.3%，呈现出整体高位运行的态势。而在拉动CPI上升的因素中，食品价格的上涨是最主要的因素。不过在8月份以后，食品价格的影响会逐渐减小，尤其是猪肉价格的平稳回落会对食品价格的企稳有较好的促进作用。此外，CPI中翘尾因素的影响从第三季度开始也在不断降低。

　　对于PPI，该人士认为，其向CPI的传导不会超过2%的水平。而且如果没有重大的影响因素出现，9月份后PPI水平都会不断下降，估计不会再超过10%，其对CPI的影响也在减小。

  　他预计，今年第三季度CPI平均涨幅将在5.5%左右，第四季度会在4.5%左右，而全年CPI的上涨幅度落在6.0%~7.0%之间的概率非常大，可能在6.5%左右,预计全年的PPI涨幅会在9.5%左右。

　　但由于资源价格改革、国际能源价格变动等各种不确定性因素的存在，未来的价格走势也存在着不确定性。上述人士指出，判断未来价格的总体走势还需要关注粮食价格、政府价格改革力度以及未来经济发展形势的变化等。

　　他表示，粮食价格相对肉类产品的相对较低，以及种粮成本的上升，都可能引起粮食价格的上升。因此，虽然粮食价格对今年的物价总体走势影响较小，但是明年的影响估计会大一些。而公共服务品价格，与居民关系密切的电价、油价、天然气价格等是否会上涨，还要看资源价格改革的深化程度。此外，虽然经济过热的风险已经消除，但还没有看到政府切实的促进政策出台，宏观调控政策的变化也会影响到未来价格走势。

一方面是居民消费价格总水平(CPI)回归“5”时代，创近14个月以来的新低，一方面是生产者价格指数(PPI)再创12年新高，国家统计局日前公布的这组8月份数据提示了哪些信息？应如何看待？今后这两个指数的走势如何？我们请国务院发展研究中心研究员张立群为读者作一解读。

　　CPI涨幅将进一步回落

　　数字

　　统计显示，8月份全国居民消费价格总水平(CPI)同比上涨4.9%，涨幅比上月回落1.4个百分点。这是自去年7月份以来，CPI同比涨幅首次回落到5%以内。从更能反映价格变动情况的月环比来看，8月份CPI比7月份下降0.1%。

　　背景

　　受食品价格上涨等因素推动，从去年下半年开始，我国CPI涨幅一路走高，今年2月份达到8.7%的顶峰，创1997年来新高。但随着国家宏观调控措施逐步见效，CPI同比涨幅从今年5月份开始逐月回落，其中7月份为6.3%。1至8月份累计，CPI同比上涨7.3%，涨幅比1至7月份回落0.4个百分点。

　　原因

　　张立群：CPI回落表明政府控制通胀的措施是有效的。由于食品价格占我国CPI的权重在33%左右，食品价格走势会对CPI走势产生较大影响。因此，食品价格涨幅回落是8月份CPI涨幅下滑的首要因素。由于食品供给改善，8月份食品价格涨幅比上月回落4.1个百分点。降幅最为明显的是猪肉价格，涨幅回落11.1个百分点。粮食价格涨幅回落0.6个百分点。鲜菜价格下降0.5%，而上月为上涨8.4%。同时，翘尾因素减弱也使得CPI走低。

　　趋势

　　张立群：随着国内秋粮丰收在望，有效供给得以增加，新涨价因素逐渐消失，在翘尾因素进一步减弱的情况下，CPI将进一步回落。那么PPI上涨会不会很快传导到CPI并再次推高CPI？从理论上来说，高成本会传导到最终消费上，形成对CPI的压力。但是，在中国目前的情况下，由于一方面由政府管理的商品价格(如居民用电、燃气等)，适度控制了调价的节奏和幅度，减缓了CPI上涨压力，另一方面，激烈的市场竞争使得企业不可能通过提价转嫁成本，企业只能挤压利润自我消化，因此，虽然PPI涨幅较高，但由于不能充分传导，所以不会大幅度推高CPI。预计12月份CPI可能降至3%以内，全年有望控制在6%左右。

　　PPI涨幅将掉头向下

　　数字

　　8月份，工业品出厂价格同比上涨10.1%，原材料、燃料、动力购进价格上涨15.3%。工业品出厂价格中，生产资料出厂价格同比上涨12.0%，其中，采掘工业上涨35.1%，原料工业上涨14.4%，加工工业上涨7.9%。生活资料出厂价格同比上涨4.0%。分品种看，原油出厂价格同比上涨38.2%。成品油中的汽油、柴油和煤油出厂价格分别上涨33.7%、22.1%和36.1%。

　　背景

　　从今年5月份开始，国内PPI和CPI走势开始出现背离，5月PPI同比上涨8.2%，CPI上涨7.7%，PPI首次反超CPI达0.5个百分点，6月反超1.7个百分点，7月反超3.7个百分点，到8月这个差距扩大至5.2个百分点，形成“剪刀差”。

　　原因

　　张立群：近年来中国经济持续快速增长，世界经济也保持繁荣状态，这些都使资源性产品需求扩大很快。与此同时，全球流动性过剩使大量资金追逐资源性产品期货，投机因素进一步放大了对资源性产品的需求。这就导致国际市场资源性产品，例如原油、铁矿石等价格大幅度上涨，并通过进口输入到国内。从国内看，经济持续快速增长扩大了能源需求，而按照节能减排的要求，近年又关停了2万多个小煤矿，使煤炭供求矛盾比较突出。这些因素共同导致了国内成品油、煤炭、原材料等生产资料价格大幅上涨，而这恰恰是推动8月份PPI高企的主要原因。在工业品价格中，采掘工业上涨35.1%，领先于指数增长，对PPI整体高企起到了关键作用。此外，还有一些特殊的因素，譬如，从6月份开始进行的成品油、电力价格改革，事实上也推高了PPI的上涨。

　　趋势

　　张立群：随着中国经济与世界经济增速放缓，需求下降，再加上美元不断走强，投机原油期货的需求减少，原油价格不断降低，资源性产品价格将走稳走低，这对稳定PPI的走势比较有利。与此同时，国内资源性产品的价格也将逐步回落。预计9月份开始，PPI涨幅将掉头向下。

　　对策

　　张立群：虽然PPI上涨不会很快传导到CPI，但PPI居高不下，对企业生产经营造成越来越大的压力，一旦大批企业倒闭，供给能力减少，就会导致工业消费品价格上涨，导致CPI涨幅提高。同时，还会减少就业和收入。这一情况如果发生，就可能出现滞胀。因此，目前需要高度关注PPI上涨给企业带来的成本增加、利润挤压的压力，对货币政策、财税政策及时进行微调，加大对企业发展的支持力度，以保持经济的平稳较快发展和CPI涨幅的继续回落。