10年前扩张型政策浮现

　　明年政策组合：“稳健货币积极财政”重新跃入决策视野

　　10年前同样的政策，让中国成功应对了亚洲金融危机。专家称，这样的政策组合本质是扩张性的

　　今年的中央经济工作会议即将召开，《第一财经日报》日前从知情人士处获悉，明年的货币政策和财政政策，或将再次分别表述为“稳健”与“积极”。

　　前次稳健货币政策与积极财政政策的组合，是10年前应对亚洲金融危机而作出的调整。中国政府当时果断推出的这一政策，为中国抵御亚洲金融危机冲击、保持国内经济增长奠定了重要基础。“这样的政策组合本质是扩张性的。”上述人士称。据了解，在财政部内部，也曾讨论明年是否应该实施积极的财政政策。

　　1998年到2004年期间，我国实行的是稳健的货币政策和积极的财政政策；2004年至2007年底，则实行“双稳健”的政策搭配。2007年底，在12月1日举行的首次中日经济高层对话中，时任国家发改委主任马凯指出，国家将在继续实行稳健的财政政策的同时，实行从紧的货币政策。

　　尽管在相当长的一段时间内，货币政策都定调为稳健，但在不同时期其内涵却不同。根据央行副行长易纲在担任央行行长助理期间接受中国政府网访问时的讲话，1998年到2002年期间，中国面临通缩压力，当时的做法是多投放货币。1999年采取放松银根的做法，这一阶段是扩张性的货币政策。而2003年到2007年期间，投资过快，流动性偏松，稳健货币政策在此期间的内涵是适当紧缩银根。

　　不过，一位监管部门人士认为，扩张性的财政政策意味着预支未来收入，而货币一旦扩张就有可能引发通货膨胀，所以在提法上不可能出现扩张性的货币政策。“提法倒不是核心问题，核心问题在于现在条件具备了，货币政策松动一些是可能的。”这位人士还认为，积极的财政政策也是有可能的，因为在经济下滑的时候，增加财政支出是很自然的一种选择。

　　在社科院金融所货币理论和货币政策研究室主任彭兴韵看来，明年实行稳健的货币政策和积极的财政政策相搭配的可能性比较大。实际上近期在财政和货币两方面都作了一些政策上的调整，不过不同于1997年和1998年的做法，现在公共财政投资还没有像当年那样大规模铺开，当时政府曾发行大量国债来增加公共投资支出。

　　彭兴韵认为，接下来几个月，私人部门的固定资产投资增长率会下降很快。在这种情况下，政府增加公共财政支出，采取扩张性的财政政策，可能性较大。

　　今年下半年以来，金融危机的影响已经逐渐渗透到美国实体经济部门，进一步波及我国出口部门。近几个月，货币政策已经不再提“从紧”或者“适度从紧”。9月以来，央行两个月内降息三次，下调存款准备金率两次，并降低了公开市场操作力度，对银行信贷也已不再实施硬性约束。

　　在财政政策方面，不少市场人士也早已预期刺激性措施出台。德意志银行大中华区首席经济学家马骏日前发表报告表示，明年中国经济面临的下行风险已远远大于几个月前的预期。如果明年没有更加积极的财政政策，中国的GDP增速可能会从今年的9.8％左右下降到明年的6％左右。明年的财政政策必须要有足够力度，才可能保证达到GDP增长8％的目标。(第一财经日报 李醒秋)

中央经济会议月底召开 势必减税费降低百姓负担

　　据香港《文汇报》报道，据消息人士透露，中央经济工作会议将于本月底在北京召开。会议将就应对全球金融海啸、扩大内需、保经济增长等方面做出重大决策和部署，并为2009年经济政策定调。值得期待的是，中央将在公共品供给和民生服务业方面加大投资力度，促进消费，扩大内需。其中，在公共品供给方面，中国将加大铁路等基础设施建设投资。根据外交部公布的行程安排，胡锦涛主席将于本月15日参加G20金融峰会，随后还将于16日至26日对古巴等四国进行国事访问。消息人士指出，中央经济工作会议因此将在本月27日以后召开。

　　“海啸”三方面影响中国

　　据悉，当前，包括发改委在内多个部委正在调研、酝酿下一步宏调思路和具体措施。由美国发轫的金融海啸对中国的影响主要有三方面，分别为宏调难度增大、出口增幅下降、稳定物价面临复杂局面。

　　北京有关人士分析，针对金融海啸的三大影响，预计中央经济工作会议将在发挥财政政策积极作用和采取措施促进产业升级两大方面展开宏调新策。中央经济工作会议定调后，预计下一步将在固定资产投资和民生两大领域落实宏调新策，包括发改委、央行、财政部、商务部等具体部门将出台围绕财税、信贷、外贸三方面的重大政策与措施。据了解，中央经济工作会议定调后，国家发改委紧接着将在12月份召开发改委工作会议，将具体执行宏观调控措施、协调经济运行。中科院经济所宏观经济室主任张晓晶表示，在当前经济形势下，加大基础建设投资成为政府拉动内需、稳定投资的手段。

　　势减税费降低百姓负担

　　专家透露，很有可能在此次中央经济工作会议后，将增发长期建设国债以大力投资铁路、港口、能源等领域。而国家信息中心宏观经济形势分析课题组的报告，也建议明年实行积极的财政政策，不仅要扩大政府建设投资，由政府配置资源来集中力量办大事，更要强调通过市场配置资源来促进经济结构转型升级。同时，通过减税费降低企业成本和居民负担，增强企业投资和居民消费的积极性。(新快报)

基建刺激内需：交通部五万亿投资规划出炉

　　11月6日，大连香格里拉三楼会议室内外，熙熙攘攘拥挤着来自全世界航运、港口、钢铁、煤炭、造船等企业以及摩根士丹利等金融机构的高层。“以前年会从来没有这么多人，这么热闹！”上海辛普森航运咨询有限公司船长程顕胜撇撇嘴，苦笑道，“世道不好，大家都跑过来听消息来了。”

　　航运市场的陡然下行致使悲观情绪蔓延会场内外。摩根士丹利亚太区主席斯蒂芬·罗奇期待中国有更积极的救市措施。交通部副部长徐祖远表示，交通运输一直会处于大建设大投资阶段，水运司副司长曹德胜当天接受记者专访时则向记者证实，交通部确实在酝酿一项为期3—5年的五万亿投资。

　　刺激内需

　　发改委秘书长韩永文日前接受媒体采访时表示，近几个月来，国际经济形势急剧变化，金融危机加剧并向实体经济扩散蔓延，中国经济已经融入世界，不可避免地会受到影响。目前中国经济突出问题是增速下行压力增大。国家有关各方要抓紧研究进一步加大投资力度、启动内需的调控政策，为明年的经济增长注入新的动力。

　　在拉动内需的各项措施中，交通基建显然成了拉动内需的先锋主力。10月27日，铁道部总工程师何华武向记者证实，国务院批复了高达2万亿的铁路投资计划。随后，交通部也传出巨额投资计划。

　　国家发改委综合运输研究所前所长、现任党委书记董焰向记者透露，在10月21日国务院常务会议上核准的一揽子基础设施建设项目之后，交通部紧急召集了多位交通方面的专家于10月28日、29日闭门密商，探讨加快交通建设与投资等内容。

　　眼下看来，10月底这次交通专家研讨会，是交通部为做投资计划的准备会议。中信证券（600030）分析师于军向记者透露，交通运输部正在向国务院上报5万亿元投资方案，等待批复。

　　于军称，交通运输部汇总了各省上报的“可在2010年前开工建设和可于2013年底完工的公路建设项目”，包含在建公路、已规划公路项目、农村公路和可提前开工建设公路等项目，这些项目的总投资规模达到了4.88万亿元。加上航道、港日建设，主要以长江内河航道建设为主，2009-2013年计划投资约1200亿元。两者合计为5万亿元。

　　按照于军的测算，未来5年的年均公路建设投资规模约9800亿元，将是原来计划的160％。预计60％投资在高速公路建设，20％投资在国省公路建设，20％投资在农村公路建设。

　　11月6日，曹德胜接受本报记者专访时，证实交通部确实有一个5万亿的投资计划，计划在3—5年内投入5万亿用于交通基础设施的建设。不过，曹德胜透露，据其掌握的情况，这5万亿投资方案并非新增的项目，而是《公路水路交通“十一五”发展规划》里要投资建设的项目，并且纳入计划的都是完成了前期工作，经过了工程可研究报告的，能够立即开工建设的项目。“新增项目不在内”。

　　按照《规划》确定的目标，2010年，全国公路总里程将达到230万公里，其中高速公路6.5万公里、二级以上公路45万公里、县乡公路180万公里。具备通达条件的乡镇和建制村100％通公路，95％的乡镇、80％的建制村通沥青(水泥)路。沿海港口深水泊位1752个,年总通过能力达到46亿吨，能通行1000吨及以上船舶的内河三级及以上航道10600公里。

　　曹称，交通部此次的巨额投资主要放在公路设施和港口码头投资方面。具体投向是高速公路、国道以及农村公路，另外还有航道和大型公用码头。其中水运方面会倾向内河航道，尤其对干线航道的修建有所倾斜。公路与水路方面的投资比例，将会达到4：1左右。“也许还会有些调整”。

　　针对交通设施是否有必要投入这么大的资金，以及目前的港口投资已经过剩，理应无需太多投资的质疑，曹德胜向记者表示，目前国内的港口存在结构性失衡，该投钱的应该是大的专业化码头，比如煤炭、粮食、原油码头等。“现在煤炭运输的泊位还是远远不够的”。

　　资金需求

　　5万亿投资的消息甫一出现，令市场振奋不已。

　　11月5日，股市出现近期不太常见的飘红，水泥、交通基建板块首当其冲。事实上，交通运输业近几个月来一直获得市场，尤其是机构的青睐。据基金公司披露的三季报显示，三季度基金持有交通运输业股票市值占基金持有股票总市值的比重，由二季度的5.31％上升至6.27％，为该行业仓位最近一年来首次比重提升。

　　不过，其中并不包括航运板块。航运市场因极强的周期性而成为最近几个月市场抛售的重点。

　　“如果一年内市场还不复苏，会有一半的航运公司倒闭。”天津国际海运公司总经理王海峰表示，眼下航运市场异常惨淡，与过去二十几年的航运低迷期不一样的是，此次运价暴跌还不是致命伤，最惨的是货源都没有了。“整个经济都出现了火情，没有哪里是可以规避风险的市场”。

　　在这种情况下，所有航运企业都在期待政府出手强有力的刺激经济措施。“我国正在铁路、交通方面投入巨额投资，拉动内需，所以说航运市场的困难是暂时性的，明年就会有所反弹。”中远集团总裁魏家福兴奋地对记者表示。

　　“水上投入一块钱，能拉动内需33块钱。”曹德胜认为，对航道投资，建成航道和码头后，就会形成产业，拉动经济和就业，“干线航道的投资能拉动就业1500万人”。

　　“国家此举与其说是出于经济效益的考虑，不如说是出于战略高度的考虑。”大连海事大学航运发展研究院副院长王诺认为，国家增加铁路投资是因为铁路建设方面确实存在巨大的“历史遗债”，而且铁路建设对经济的拉动效应明显。然而，目前对公路、水运等交通基建方面的投资，却并不见得会有好的收益。“既然有5万亿投资，一年至少要有5000亿的利润回报，眼下这种情况可能吗？”

　　据了解，国家在1998年金融危机后，也曾经推行以公路投资拉动内需的方式，当时的收效甚为明显，被认为是我国走出金融危机阴影的重要策略。然而，此次有些情况不太相同。比如，当时我国高速路网并不完善，而经过这几年的发展，国家已基本铺设了密集的高速路网，尤其是东部地区。未来几年，国家需要完善的是中西部和农村路网，而后者的经营效益要远远低于东部高速路，因此在融资方面将要困难得多。

　　曹德胜向记者透露，目前究竟会有多大的国家投入和社会资本，尚未研讨。“国家还在测算整个盘子的规模，之后才能确定投资比例，然后再确定资金性质。”曹称。

　　而于军表示，5万亿元投资资金的来源将是多渠道融资，包含来自国家预算内资金、交通部专项资金、国内贷款和地方自筹等所有资金介计，而不是仅指部属专项资金。该方案批复的可能性极大，批复后作为储备，随时“保增长”。若按期完成近5万亿元投资，建设将持续到2013年。(21世纪经济报道 高江虹 屠明星)

股市能否借机逆转

　　10月宏观数据下周发布 短线难摆脱弱市

　　“美国大选的消息一过去，资金就继续原来的操作，有点获利马上就跑。” 华泰证券分析师周林认为，周三涨幅居前的蓝筹股，昨日即遭重重获利抛盘打压。而成交量低迷，则显示投资者信心不足，技术上和基本面分析都显示，短线股指弱市下行的趋势明显。

　　不过，周林也表示，政府若出台政策刺激，不排除股市可能会反弹。“但目前来看，热点板块的持续性都很差，投资者一般很难把握好节奏，建议还是以观望为主。”

　　“前日美国股市跌了5％，到了香港稍微放大一些，这样的跌幅早已把内地投资者吓得心惊胆颤，于是低开早已是铁定的事了。”东海证券分析师王兴俊感慨，市场短期的尴尬主要是信心反复受到打击造成的，在全球救市声音唱得很响的时刻，A股投资者当然也有这样的期望，虽然监管层也在不断朝着稳定市场的方向努力，但给投资者留下的印象离救市还有很大距离。

　　“市场只能选择跟跌不跟涨，只能选择平均股价不断创新低。”王兴俊说，救市只能改善短期的走势，并不会改变市场中长期的方向。

　　王兴俊的观点是，A股跌到这个份儿上，继续向下的空间是可以看得到的，中线机会也已经大量存在。他建议投资者不妨淡化市场的短期尴尬，多做一些中线的布局。

　　值得注意的是，下周将公布10月份我国宏观经济数据。有分析师指出，机构对该数据预期并不乐观，也导致资金根本没信心入场。(东方早报 葛佳)

A股市场：四大忧患与希望并存

　　仅仅经历了一天的上涨，昨日A股再度受到投资者信心缺乏的打击，股指再度逼1700点。在悲观气氛浓重和政策空白期间，即使A股有着明显的估值优势也让投资者难以言底。市场人士指出，目前股市忧患与希望并存，忧患何时能解决，希望何时能实现，决定了A股何时能走出低谷。

　　股民信心VS政策预期

　　“一两次政策传闻可能会提振股民的信心，让股民觉得前方有盼头，但如果换来的是更多次的失望，那么即使真的有政策到来，股市也会因为利好提前消化而对此不予理会。”国元证券分析师告诉记者，这是在熊市中典型的“狼来了”效应。

　　“我国证券市场缺的不是资金而是信心，这是个老调重弹的问题了。问题的逻辑非常简单，提振投资者信心，让场外资金重新入场，市场交易活跃，股市也就进入回升通道了。”在探讨股市低迷不振，很多市场人士都将“市场信心”视为当前需要解决的首要问题。广发证券总裁李建勇更是直言，“当前信心高于一切，任何救市措施都必须建立在提振投资者信心的基础之上。”

　　然而，当前可以做到有效提振信心的政策却很少，或者久久不见出炉。对此，国元证券认为， 一方面是政府为了减缓经济下行风险，不断出台各种政策利多，试图扭转人们对经济以及资本市场的担心和忧虑，希望尽快摆脱经济衰退和资本市场的熊市运行周期。另一方面，经济周期运行的固有规律和对资本市场的约束，使得经济衰退风险不会像出台政策那样立竿见影的好转，资本市场的下行趋势到目前为止也还没有出现明确的反转迹象，一切还需要静待时间来修复。

　　三季报惨淡VS四季度希望

　　今年的上市公司三季度业绩报告让投资者备感失望，虽然三季度上市公司利润仍维持正增长，但申银万国指出，今年以来经营活动产生的净现金流一直处于负增长状态。也就是说，企业现金流实际上处于萎缩状态，其中企业应收账款未及时收回是造成经营性现金流紧张的一个重要原因。

　　由于上市公司的业绩对股市的走势有直接影响，那么是否意味着在仅剩下两个月不到的2008年，A股的机会就不复存在了？申银万国分析师指出，上市公司四季度业绩仍然有着重燃光明的希望。

　　当前全球经济不断恶化，尤其最近欧元对人民币的贬值更加大了市场对企业需求的担忧。但随着四季度奥运效应消失、灾后重建效应初步体现，以及财政政策力度的加大（提高出口退税等），申银万国预计对企业收入的上升应该能够起到一定的积极推动作用。该券商分析师指出，“实际上，我们已经看到八九月份新订单指数有所反弹。”

　　悲观预期VS估值吸引力

　　“当市场情绪出现恐慌性抛盘时，往往是一些机构捡筹码的最好时机。”上海一家私募投资市场部人士告诉记者，“1700点左右会形成震荡盘整格局，从这个意义上来说，A股可能已经进入一个相对稳定的阶段了。”

　　然而，国盛证券分析师指出，“A股最黑暗的时间还没有到来。”从估值上看，目前A股平均市盈率不到14倍，已明显低于998点当日的19.43倍水平。同时两市平均市净率低于两倍，而且有更多的股票正逼近或者跌破了每股净资产，这也意味着当前很多股票已经开始体现其应有的价值。但是由于全球经济危机加上中国本身的经济调整，从目前的条件来看尚难以作出A股已经先于经济“触底”的结论。

　　“美国总统选举结果、中央经济工作会议、保增长政策等重点事件，有望对A股市场带来积极影响。但是悲观情绪是市场阶段性企稳的最大干扰。”长城证券分析师预计，“如果考虑到A股PB与998点时的水平接轨、A股股灾与全球接轨、A股2009年业绩负增长，股指仍有20％的下跌空间，1300点附近是目前最悲观的点位。”

　　供求关系VS境外救市

　　随着金融危机的逐步蔓延，境外国家救市的力度也在不断加大。由于境外国家的不断出手，使得境外股市在一次次下探中迎来不少力度颇大的反弹，受其影响，有些时候A股也会随之上扬，然而，从最近几次来看，A股却与境外市场反弹大军背道而行。

　　“由于A股市场积弱已久，外围市场反弹无法对股指起到明显的带动作用”，光大证券指出，虽然近几个月来新股发行减缓、大小非减持减速有利于供给减少，但解禁的增量和已解禁但未减持部分存量的合计数仍然会对市场反弹产生极大的压制作用。“如果大小非减持动力不会停止，并将继续拖累股指，靠境外市场的反弹提振是救不了A股的。”

　　德邦证券也认为，此次金融危机引发全球经济衰退的概率极高，在实体经济尚未出现好转的任何迹象时，救市政策只能让市场短期企稳。(国际金融报 赵怡雯)

A股市场：四大忧患与希望并存

　　仅仅经历了一天的上涨，昨日A股再度受到投资者信心缺乏的打击，股指再度逼1700点。在悲观气氛浓重和政策空白期间，即使A股有着明显的估值优势也让投资者难以言底。市场人士指出，目前股市忧患与希望并存，忧患何时能解决，希望何时能实现，决定了A股何时能走出低谷。

　　股民信心VS政策预期

　　“一两次政策传闻可能会提振股民的信心，让股民觉得前方有盼头，但如果换来的是更多次的失望，那么即使真的有政策到来，股市也会因为利好提前消化而对此不予理会。”国元证券分析师告诉记者，这是在熊市中典型的“狼来了”效应。

　　“我国证券市场缺的不是资金而是信心，这是个老调重弹的问题了。问题的逻辑非常简单，提振投资者信心，让场外资金重新入场，市场交易活跃，股市也就进入回升通道了。”在探讨股市低迷不振，很多市场人士都将“市场信心”视为当前需要解决的首要问题。广发证券总裁李建勇更是直言，“当前信心高于一切，任何救市措施都必须建立在提振投资者信心的基础之上。”

　　然而，当前可以做到有效提振信心的政策却很少，或者久久不见出炉。对此，国元证券认为， 一方面是政府为了减缓经济下行风险，不断出台各种政策利多，试图扭转人们对经济以及资本市场的担心和忧虑，希望尽快摆脱经济衰退和资本市场的熊市运行周期。另一方面，经济周期运行的固有规律和对资本市场的约束，使得经济衰退风险不会像出台政策那样立竿见影的好转，资本市场的下行趋势到目前为止也还没有出现明确的反转迹象，一切还需要静待时间来修复。

　　三季报惨淡VS四季度希望

　　今年的上市公司三季度业绩报告让投资者备感失望，虽然三季度上市公司利润仍维持正增长，但申银万国指出，今年以来经营活动产生的净现金流一直处于负增长状态。也就是说，企业现金流实际上处于萎缩状态，其中企业应收账款未及时收回是造成经营性现金流紧张的一个重要原因。

　　由于上市公司的业绩对股市的走势有直接影响，那么是否意味着在仅剩下两个月不到的2008年，A股的机会就不复存在了？申银万国分析师指出，上市公司四季度业绩仍然有着重燃光明的希望。

　　当前全球经济不断恶化，尤其最近欧元对人民币的贬值更加大了市场对企业需求的担忧。但随着四季度奥运效应消失、灾后重建效应初步体现，以及财政政策力度的加大（提高出口退税等），申银万国预计对企业收入的上升应该能够起到一定的积极推动作用。该券商分析师指出，“实际上，我们已经看到八九月份新订单指数有所反弹。”

　　悲观预期VS估值吸引力

　　“当市场情绪出现恐慌性抛盘时，往往是一些机构捡筹码的最好时机。”上海一家私募投资市场部人士告诉记者，“1700点左右会形成震荡盘整格局，从这个意义上来说，A股可能已经进入一个相对稳定的阶段了。”

　　然而，国盛证券分析师指出，“A股最黑暗的时间还没有到来。”从估值上看，目前A股平均市盈率不到14倍，已明显低于998点当日的19.43倍水平。同时两市平均市净率低于两倍，而且有更多的股票正逼近或者跌破了每股净资产，这也意味着当前很多股票已经开始体现其应有的价值。但是由于全球经济危机加上中国本身的经济调整，从目前的条件来看尚难以作出A股已经先于经济“触底”的结论。

　　“美国总统选举结果、中央经济工作会议、保增长政策等重点事件，有望对A股市场带来积极影响。但是悲观情绪是市场阶段性企稳的最大干扰。”长城证券分析师预计，“如果考虑到A股PB与998点时的水平接轨、A股股灾与全球接轨、A股2009年业绩负增长，股指仍有20％的下跌空间，1300点附近是目前最悲观的点位。”

　　供求关系VS境外救市

　　随着金融危机的逐步蔓延，境外国家救市的力度也在不断加大。由于境外国家的不断出手，使得境外股市在一次次下探中迎来不少力度颇大的反弹，受其影响，有些时候A股也会随之上扬，然而，从最近几次来看，A股却与境外市场反弹大军背道而行。

　　“由于A股市场积弱已久，外围市场反弹无法对股指起到明显的带动作用”，光大证券指出，虽然近几个月来新股发行减缓、大小非减持减速有利于供给减少，但解禁的增量和已解禁但未减持部分存量的合计数仍然会对市场反弹产生极大的压制作用。“如果大小非减持动力不会停止，并将继续拖累股指，靠境外市场的反弹提振是救不了A股的。”

　　德邦证券也认为，此次金融危机引发全球经济衰退的概率极高，在实体经济尚未出现好转的任何迹象时，救市政策只能让市场短期企稳。(国际金融报 赵怡雯)